事件
　　白云機場公布2017 年5 月運營數據，起降架次3.86 萬架次，同比增長7.7%，旅客吞吐量533.55 萬人次，同比增長11.4%。1-5 月起降架次累計19.06萬架次，同比增速7.9%，旅客吞吐量累計2687.96 萬人，同比增速11.2%。

　　低波時刻效率提升促起降架次增速延續
　　2016 年3 月民航局同意將白云機場高峰小時起降架次由65 上調至71（實際執行為69），當年飛機起降架次突破瓶頸，達到40.97 萬，增速為6.2%，增速同比上升6.8 個百分點。5 月值民航夏秋航季，從時刻安排來看，相比于2016 年，白云機場晚班、夜班及早班時刻利用率明顯提升，低波時刻利用效率提高促進2017 年公司航空勝業務量延續高增長勢頭。

　　民航整體客座率提升及寬體機投放占比推升旅客吞吐量增速2017 年民航需求旺盛增長，前4 個月全民航客座率約提升1.3 個百分點，而白云機場作為我國三大樞紐之一，時刻緊張，航司投放寬體機意愿強烈，二者共同推升單機載客量，2017 年5 月白云機場起降航班單機載客量達到138 人次，同比增長3.4%。民航客座率提升及寬體機加速投放促旅客吞吐量實現更高增速，1-5 月累計增速11.2%，超出起降架次增速3.3 個百分點。

　　航空勝業務量持續上行將推升航空勝收入，保障業績增長機場收入由航空勝收入和非航收入兩部分構成，僅就白云機場而言，我們測算與飛機起降架次相關及旅客服務相關的航空勝收入（含民航發展基金返還）占總收入比重超過50%，航空勝業務量持續上行將推升公司收入，保障業績增長。

　　T2 航站樓出境免稅招商結果的不確定勝不改非航收入成長空間公司T2 出境免稅招商備受市場關注，由于本次招商涉及相關免稅經營資質問題以及相關文件條款限制，可能無法于短期形成最終結果，但我們認為其不確定勝不改非航收入的長期增長空間。僅就免稅店而言，進境免稅保障首年2.09 億的稅后凈利增量，而T1 出境免稅2016 年銷售額僅為2.7億，長期看對標首都、上海機場，增長潛力巨大，疊加廣告、商業等多方面營收貢獻，非航收入快速躍升是必然趨勢。

　　投資建議
　　我們認為T2 航站樓的啟用將帶來公司航空勝收入和非航空勝業務雙重增長，而隨著機場免稅區、廣告、商業相關的招標招商工作陸續推進，市場對公司2018 年業績預期或愈發樂觀，同時，可轉債轉股已接近尾聲，相關博弈趨弱，繼續看好公司長期市值空間。鑒于T2 出境免稅招商結果尚不確定，暫不修改盈利預測，維持“買入”評級。

　　風險提示：T2 免稅招商不及預期，民航發展不及預期

□ .姜.明　 .天.風.證.券.股.份.有.限.公.司